富国大通：逆周期因子稳汇率中报利空出尽 九月反弹可期

　　2018年8月24日，外汇交易中心宣布重启逆周期因子。作为当前“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”人民币定价机制的重要组成部分。逆周期因子可以有效地对冲汇市顺周期波动，更好地反映汇市供求的真实逻辑与宏观经济基本面。美元指数上行周期中出现阶段性回落，富国大通认为，若人民币汇率短期升值将一定程度上削弱市场贬值预期。“前特朗普竞选团成员认罪”冲击风险偏好挫伤美元指数，当前我国重启逆周期因子可有效缓解市场顺周期波动，对冲汇市较强的单边贬值预期。

　　“收盘价+一篮子货币+逆周期因子”是我国当前的人民币汇率定价机制

　　“811”汇改前，人民币兑美元汇率定价由做市商询价确定，外汇交易中心保留调整权重的能力。2015年8月11日起，人民币中间价报价机制进行调整，做市商需参考上日银行间外汇市场收盘汇率进行报价。2015年12月11日，中国外汇交易中心发布人民币汇率指数，旨在更好地保持人民币对一篮子货币汇率基本稳定。2017年5月26日，以工商银行为牵头行的外汇市场自律机制汇率工作组建议并准允使用“逆周期因子”。自此，“收盘价+一篮子货币+逆周期因子”人民币汇率定价机制得以建立。加入逆周期因子后定价规则变得更加复杂，未来能够决定汇率形成机制因素变得更多。

　　2017年5月26日，逆周期因子纳入人民币汇率形成机制

　　为对冲市场情绪的顺周期波动、修正投资者的非理性行为、引导中间价反映市场供求的合理变化并更好地反映宏观经济基本面信息，外汇市场自律机制汇率工作组以工商银行为牵头行总结相关经验，经研究讨论后建议并采纳调整中间价报价模型，在原有的“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”模型中增加逆周期因子，形成了当前的“收盘价+一篮子汇率变化+逆周期因子”的汇率定价机制。该模型参数由各报价行根据对宏观经济和外汇市场形势的判断自行设定。2018年1月初，逆周期因子暂停使用，需明确的是，暂停使用逆周期因子并非取消，只是将逆周期因子影响调为中性。

　　2018年8月24日，逆周期因子重启，化解未来潜在的资本流出压力

　　2018年8月24日，外汇交易中心宣布重启逆周期因子。随着中美货币政策、基本面逐步拉开差距，2018年6月以来，美元兑人民币汇率呈现快速贬值趋势。考虑四季度贸易摩擦加剧施压经济下行、三季度贸易提前发生等因素，未来存在潜在的资本流出压力。当中美处于比好逻辑中，我国基本面稳不住可能会导致贬值、流出、贬值的恶性预期循环。“前特朗普竞选团成员认罪”冲击风险偏好挫伤美元指数，当前我国重启逆周期因子可有效缓解市场顺周期波动，对冲汇市较强的单边贬值预期。

　　逆周期因子有助于对冲汇市顺周期波动、更好反映汇市真实供求及基本面

　　富国大通认为，逆周期因子的调节作用体现在两方面，对冲汇市顺周期波动和更好地反映宏观经济基本面。“追涨杀跌”等投机行为导致汇市出现顺周期波动，逆周期因子可过滤外汇市场的“羊群效应”，应对顺周期行为。同时，逆周期因子可以有效校正汇率变动对预期反映的“非对称性”。“单边市场贬值预期自我强化”导致市场供求因素带来的贬值预期占据主导，造成美元指数下行但人民币汇率不升反贬，2017年5月底逆周期因子推出后，发挥了对冲较强贬值预期和顺周期行为、调节并引导人民币汇率适时升值的作用。

　　市场数据

　　1、资金流入排名（申万行业）

　　2、两融余额

　　3、大宗交易

　　近一周，共有95支个股发生大宗交易158宗，总成交金额约为26.66亿元。

　　※热点大宗交易

　　市场回顾和展望

　　1、市场分析

　　本周上证指数-0.15%，中小板指-0.12%，创业板指-1.03%。受到国外新兴市场格局动荡恐慌情绪影响，叠加近期黑天鹅事件频出，本周大盘整体以震荡为主，。申万一级行业中，房地产、休闲服务、国防军工等行业涨幅居前，钢铁、建筑装饰、采掘等行业跌幅居前。

　　宏观方面，24日人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”，此后人民币连续三日调升，央行表示逆周期因子的引入不会改变外汇供求的趋势和方向，只是适当过滤了外汇市场的“羊群效应”，在尊重市场的前提下促进市场行为更加理性。

　　国常会听取并通过了：境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税、多项措施并举预计全年再减轻企业税负超过450亿元、部署完善国家基本药物制度、减轻群众基本用药负担等举措。

　　本周28种重点监测蔬菜价格环比上涨8.26%，涨幅高于前值（1.75%）；7种重点监测水果价格环比上涨0.44%，涨幅低于前值（0.96%）。蔬菜价格上涨的主要原因不仅是由于寿光遭受水灾，还有高温和降雨天气也对蔬菜供应造成影响。

　　市场方面，本周市场延续弱势整理节奏，大盘难以出现持续性热点，成交量低迷。题材上，中国重启外汇逆周期因子，离岸人民币兑美元连续三天上涨，人民币升值股尤其是民航板块受益活跃；华住旗下汉庭、全季、海友等多家知名酒店私密数据疑似泄露，受消息刺激网络安全、国产软件板块大涨；欧委会MIP措施和双反税将在2018年9月3号到期以后取消，恢复自由贸易，带动光伏板块活跃；海外事件扰动叠加国内环保限产等因素，氧化铝价格连续上涨，带动铝行业标的受益；5G频谱资源方案发布在即，商业进度和支持力度超预期，带动5G概念标的大涨；继前期ST安泰、ST尤夫连续大涨后，影响有所扩散，仍有多只ST概念反复活跃。

　　市场展望方面，面对当前不利的国内和国外形势，央行积极采取措施，国常会也再推举措支持实体经济发展，鼓励增加小微企业贷款。整体上看，市场在贸易战预期已经消化，逆周期因子开启后人民币的触底反弹，短期来看都是给市场带来反弹的积极因素，在中报披露后市场的业绩利空因素消化殆尽，所以我们认为九月份的投资机会值得期待。

　　2、热点概念与关注理由

　　中国游客出境旅游消费全球第一 据媒体报道，《世界旅游组织旅游亮点2018年版》报告显示，2017年世界旅游总支出为1.3万亿美元，比2016年增加了约940亿美元。中国继续引领全球出境旅游，2017年在国际旅游上花费了2580亿美元，几乎占全球总支出的五分之一。

　　【点评】境游行业已走出2016-17年阶段性低点，景气稳步回升趋势确立。长期看，出境游仍是明确受益消费升级的大方向，二三线城市渗透率提升空间显著。未来3-5年，出国人数按每年10%的复合增速，客单价维持在8000元左右，以游客复购率达到2.5计算，出国跟团游市场规模有望达到约3500亿元，相比目前不到2000亿有翻倍空间，行业相关公司有望受益。

　　下半年医改重点任务公布 国务院办公厅近日正式发布《深化医药卫生体制改革2018年下半年重点工作任务》，要求有序推进分级诊疗制度建设，鼓励社会办医疗机构及康复、护理等机构参与医疗联合体建设；积极稳妥推进医师多点执业；促进"互联网+医疗健康"发展，推进智慧医院和全民健康信息平台建设，逐步将符合条件的互联网诊疗服务纳入医保支付范围。

　　【点评】基层医疗机构有望迎来较大规模的设备补齐，给国产医疗器械带来巨大市场空间。A股医疗器械公司中:开立医疗推出的高端彩超和内窥镜产品逐渐实现推广放量，二季度营收较一季度增长33.77%；美亚光电的国产口腔CT上半年获得700多台设备订单，同比增长70%，有望受益于民营口腔医疗机构的快速发展期。

　　我国将加快培育工业互联网安全龙头企业 第四届中国互联网安全领袖峰会于近日召开。工信部网络安全管理局有关负责人透露，将推进突破网络安全核心技术，支持引导电信和互联网企业、高校和科研机构加大核心技术研发力度，重点加强工业互联网、人工智能、大数据等安全领域突破。其中，工业互联网安全被重点提及。工信部将健全完善工业互联网安全保障体系，培育工业互联网安全龙头企业，大力推广解决方案和最佳实践，引导社会资本向网络安全产业集聚。

　　【点评】安全是工业互联网发展的前提和保障，只有构建覆盖工业互联网各防护对象、全产业链的安全体系，完善满足工业需求的安全技术能力和相应管理机制，才能有效识别和抵御安全威胁，化解安全风险，进而确保工业互联网健康有序发展。