腾讯Q2财报前瞻：至暗时刻破晓之前

　　本月中旬，腾讯将发布第二季度业绩报告，从各家机构的预测来看，这似乎注定是一个业绩承压的财报季。

　　包括疫情在内的宏观经济环境“压力”也传导到了腾讯身上，游戏、To B、广告几架马车不得不换挡降速。以中信证券预测为例，今年二季度季腾讯营收同比下跌4.6％，非国际财务报告准则净利润同比下跌26.6％。

　　腾讯净利润已经连续多个季度负增长，其营收增速在2020年达到顶峰之后开始出现下滑，今年二季度如果出现负增长，也意味着腾讯基本面已经进入多年来罕见的底部。

　　腾讯股价从去年2月下跌至今，市值足足跌去60％，是其自上市以来跌幅最大、下跌时间最长的一段调整周期，许多市场人士感叹:又见证了历史。

　　然而，一些变化正在发生。8月初，段永平透露再买入10万股腾讯控股ADR，这已是他年内第四次抄底腾讯。

　　其他的一些“聪明钱”也开始动了起来，沪深港通的南向资金开始大举“扫货”，最有信号意义的产业资本——腾讯自己也出手大笔回购。

　　虽然受到宏观经济环境影响业绩持续承压，但腾讯的基本盘依然稳固，面对300港元这个估值洼地，更多机构们似乎笃定要与坏消息相背而行。

　　毕竟至暗之后，往往是破晓之前。

业绩筑底基本盘稳固

　　首先来看看坏消息。

　　根据各家券商预测综合，腾讯二季度业绩承压几乎已成定局，营收普遍预测在1300亿元左右，同比下跌约4％，净利润普遍预测在250亿元左右，下跌约26％。

　　这背后的原因不难理解。疫情反复、宏观经济放缓，广告主支出大幅下降，互联网行业受影响最显著的是广告业务；同时，宏观环境对线上和线下支付场景均造成影响；再者，云开工和企业云投入也受到大环境影响。腾讯多个核心业务板块都遭遇挑战。

　　好消息是，下半年随着宏观经济逐步复苏，上述不利的外部因素有望逐步改善。中信证券就预计，随着疫情得到有效控制等，腾讯各项业务营收有望逐步复苏。

　　回归基本面看，这一轮调整期，腾讯的核心基本盘竞争力并没有受到影响。

　　社交方面，目前微信社交月活用户规模继续保持增长，小程序DAU 达到5 亿。

　　游戏方面，长期来看，腾讯旗舰游戏表现稳健，游戏品类、IP拓展和平台技术方面优势依然稳固，游戏影响力辐射至科技、文化、公益等领域，跨界合作有望发掘更多增长空间。游戏版号已经放开为行业带来利好。

　　企业服务方面，腾讯目前调整了发展战略，“对虚假繁荣说不，对不合适业务说不”，从关注收入规模转向提升收入增长质量，重新定位了IaaS业务，并努力提升自研产品比例，未来该板块的盈利空间将有望提升。

　　广告业务方面，只要微信和QQ两个全民社交工具地位还在，腾讯的基本盘就没有动摇；而视频号呈现黑马之势，目前还内测了信息流广告并上线小店功能，商业化明显加速，未来有望推动腾讯广告业务增速复苏。

　　练内功憋大招

　　虽然腾讯基本盘稳固依旧，但二级市场是预期驱动的市场。曾经市场给予腾讯高估值，并不是单纯建立在千亿利润的基本盘上，更是立足于未来五年三倍的高成长性上。腾讯何时能重新回到高速跑道上，决定了其估值能否再次提升。

　　业绩蛰伏期里，腾讯对于科技创新的投入还在加速，驱动未来业绩增长的引擎始终加固。

　　2021年，腾讯研发投入大增33％，达到518亿元，相比2018年已经翻倍。2022年1季度其研发投入达154亿元，同比增长依然高达36％。截止2022年第一季度，2019年以来腾讯累计研发投入1364亿元。腾讯持续加码核心技术研发，构筑了涵盖芯片、操作系统、服务器、数据库、音视频、安全等自研产品矩阵。

　　大量的资源投入到前沿领域中，有些已经开始逐渐显效。就在2022中国国际大数据产业博览会上，腾讯拿下六大领先科技成果奖项，涵盖病理AI、语音增强、人脸安全、医疗大数据、图智能、以及自动驾驶等事关国计民生的核心高科技领域。

　　而作为大国重器的芯片行业，腾讯也从零开始，终于破冰。2022年3月5日，腾讯的第三款芯片、同时也是完全自主研发的第一款芯片沧海成功点亮。

　　将这些零碎在各处的消息集中起来，可以发现，腾讯并没有沉浸在社交巨人的舒适区中，而是坚定投入到更多高精尖的基础前沿领域，这正是孕育出市场所喜欢的“可能性”的沃土。

　　当下是黄金坑？

　　下盘扎实，还在蓄力沉淀，这也就不难理解机构们为什么又将筹码抛向了腾讯。

　　比如段永平，今年的四次抄底，不是他的首次尝鲜。根据他在雪球上的分享，2018年游戏行业处于低谷时段永平就曾抄底腾讯。腾讯也是除苹果、茅台外，段永平在二级市场关注最多的个股之一。

　　在投资圈，段永平对腾讯的喜爱人尽皆知，他用八个字来形容投资腾讯的逻辑:长长的坡，厚厚的雪。

　　腾讯也依然是公募基金的“心头好”。中金公司统计了二季度公募基金的持仓发现，从持股集中度看，公募基金对港股的前10大重仓股占比提升至61.3％。二季度公募基金前10只港股持仓市值占前100只重仓港股市值的61.3％，较一季度的57.3％增加4个百分点。进一步看，前3大重仓股，即美团、腾讯和李宁的持仓市值约为634亿港元，占前100只重仓港股市值35.4％。

　　以恒生互联网科技ETF为例，对腾讯的持仓从去年同期的167万股增加到了二季度的996万股。

　　除了基本面与成长性给予的信心之外，低估也是机构们考量的重要因素。简单来看，300港元左右的股价，已经回到了腾讯在2017年的光景。

　　而在那一年，腾讯业绩爆发，年度营收2378亿元，非国际财务报告准则净利润651亿元，同比增长43％，加上微信月活用户超过10亿，就有了其股价那条漂亮的上扬曲线。

　　现如今，又重新回到了这个价位的腾讯，实际市盈率已经低于2017年低，从估值上来看，实现了充分的回归。

　　好行业、好公司、好估值，当这些因素已经悉数到位，至暗之后，破晓或许也就不远。