周三最具爆发力六大黑马

　　航天信息:社保征管改革带来系统建设红利，税控领军有望核心受益

　　类别：公司研究 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：杨然 日期：2018-09-04

　　事件:新华社7月20日讯，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《国税地税征管体制改革方案》，明确自2019年1月1日起社会保险费由税务部门统一征收。

　　社保征管改革带来税局系统建设需求，公司作为税控龙头有望核心受益，且薪酬成本受影响较小。1）《方案》明确从2019年1月1日起，将基本养老保险费、基本医疗保险费、失业保险费、工伤保险费、生育保险费等各项社会保险费交由税务部门统一征收，将带来社保征收系统建设需求。2）公司以税务信息化起家，一直作为金税工程核心参与者，如果相关系统建设需求涉及金税三期或申报系统，公司有望核心受益。3）基于谨慎假设，预计社保征管新规对母公司薪酬成本影响较小，对子公司影响在5%以内。

　　税务信息化起家，“金税工程”系统建设核心参与者。1）公司背靠航天系统优势，深度参与金税工程，成长为税控规模第一大的盘商和服务商，服务的企业用户总量超过1100万户，税控行业市场份额将近70%。2）“金税工程”系统建设核心参与者。1993年为解决偷税骗税，航天工业总公司倡议建设全国税控收款系统，开始为期五年的“金税工程”一期。2000年开始的“金税工程”二期重点建设推广防伪税控系统，同年公司成立。2008年开始的“金税工程”三期期间，公司全程参与国家“三金工程”，借助税务信息化浪潮完成了税控产品的更新换代，并打造了税务相关系统建设能力。

　　子公司整合体现执行力，财税SaaS及企业服务领军地位逐步确立。1）深耕税控业务二十年，确立了税控领军地位（70-80%市占率），2017年企业客户数超过1000万，且2018上半年增长迅速。2）公司在全国各地外勤服务人员超过万人，规模国内顶级且了解客户实际需求。随着近两年税控IT系统升级，外勤服务人员劳动力得到解放，通过内部业务培训、具备渠道复用可能。3）根据财报，2017年公司二级和三级子公司总数为100家，同比减少约30%，而2018上半年仅为72家，相关子公司整合带来内部竞争压力加大，公司管理和执行力得到加强。4）根据诺诺金服官网，核心银行浦发、招商合作贷款产品已全国全面推广，草根调研了解下半年推广加速，预计2018年贷款额继续放量。并且，诺诺财税SaaS产品成熟，也与金蝶、用友等SaaS大厂战略合作，通过万人地推团队，可推广金融、财税等各类企业服务，公司作为国内财税SaaS及企业服务领军的地位逐步确立。

　　业绩加速点明确，维持“买入”评级。企业客户数、会员服务、普惠金融将是公司中期成长加速因素。根据关键假设，预计2018-2020年营业收入为338.18亿、400.94亿和478.31亿，归属上市公司股东的净利润为16.03亿、22.07亿和30.05亿。维持“买入”评级。

　　风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润；业务推进不达预期；宏观经济风险；预测假设与实际情况有差异的风险。

　　隆基股份:业绩符合预期，龙头坚定扩产

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2018-09-04

　　半年报业绩增长5.73%，符合预期:公司发布2018年半年报，报告期内公司实现营业收入100.02亿元，同比增长59.36%；实现归属母公司净利润13.07亿元，同比增长5.73%。对应EPS为0.47元。其中2季度，实现营业收入65.32亿元，同比增长81.99%，环比增长88.24%；实现归属母公司净利润7.64亿元，同比下降4.12%，环比增长40.62%。2季度对应EPS为0.27元。

　　业绩符合预期:1）上半年公司实现单晶硅片出货15.44亿片，同比增长77.88%，其中对外销售7.58亿片，同比增长68.82%，自用7.86亿片；硅片贡献收入29.23亿元，同比增长23.8%；对应销售均价3.86元/片（不含税），较17H同比下降了1元/片左右（不含税）。硅片外销毛利率17.1%左右，同比下降了18.3个百分点。贡献净利润3.5-4亿元。2）单晶电池组件出货3232MW，其中单晶组件对外销售2637MW，自用375MW，单晶电池对外销售220MW。组件事业部贡献收入67.20亿，同比增长74.90%。组件平均毛利率23.8%左右，同比下降11.2个百分点。组件事业部贡献净利润6.5-7.0亿元。3）电站方面预计贡献净利润3-3.5亿元左右，其中运营部分1-1.5亿，电站转让2-2.5亿元左右。整体盈利能力方面，上半年毛利率、净利率分别同比下降了12.49、6.63个百分点，Q2毛利率、净利率分别环比上升了1.08、3.3（扣非）个百分点，盈利能力有所恢复。

　　海外组件销售放量:报告期内，公司加强了海外市场的业务布局和通道建设，带动单晶组件海外销量快速增长，2018年上半年，公司海外单晶组件销量达到687MW，是去年同期的18倍。在公司的引领下，随着单晶产品性价比优势的进一步凸显，单晶市场占有率得到有效提升。

　　费用率下降，现金流改善:公司2018年上半年季度期间费用同比增长42.60%至8.94亿元，期间费用率下降1.05个百分点至8.94%。2018年上半年经营活动现金流量净流入11.69亿元，同比增长925.81%；销售商品取得现金83.53亿元，同比增长132.76%。期末预收款项13.68亿元，同比增长61.91%。期末应收账款44.86亿元，同比增长37.52%。期末存货45.72亿元，同比增长192.70%。

　　投资建议:我们预计2018-2020年归属母公司净利润分别为25.03、32.13、43.13元，同比分别下滑29.8%、增长28.4%、增长34.2%，EPS分别为0.90元、1.15、1.55元。维持买入评级。

　　风险提示:政策波动、竞争加剧盈利能力下滑、单晶发展低于预期等。

　　金隅集团:水泥助力业绩增长，长期看好公司发展

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：黄道立 日期：2018-09-04

　　收入增长20.02%，净利润增长30.54%，EPS0.23元/股

　　2018年H1金隅股份实现营业收入353.65亿元，同比增长20.02%，实现归属母公司净利润24.10亿元，同比增长30.54%，EPS为0.23元/股，基本符合此前业绩预告。公司Q2单季度业绩表现突出，实现营收254.26亿元，同比增长40.27%，归母净利润26.23亿元，同比增长86.57%。

　　水泥板块大幅增长，打造京津冀建材领导者

　　上半年公司水泥及混凝土板块实现营收156.9亿，同比增长12.7%，利润14.1亿元，同比大增472.4%，主要受益于水泥价格上涨。其中，实现水泥销量3721万吨，熟料销量643万吨，合计水泥熟料综合毛利36.6%，同比提高7.2个百分点；混凝土部分销量为627万方，基本同比持平，毛利率同比提升2.5个百分点至10%。公司目前是全国第三大水泥企业，以京津冀为核心布局全国13个省市自治区，在于冀东水泥重组后区域格局逐步向好，熟料和水泥产能分别达1.1和1.7亿吨，其他预拌混凝土产能约7200万立方，预拌砂浆产能225万吨、骨料产能约3850万吨、助磨剂外加剂产能约34万吨。

　　地产业务未来承受一定压力，物业投资稳定增长

　　公司上半年房地产板块业务收入和利润分别实现99.5亿、19.7亿，同比增长36.3%和38.5%。但由于市场调控压力，上半年公司合同签约91.9亿元，同比减少31.2%，现金回款92.5亿，同比减少23.3%。上半年公司共获得4宗土地，新增土地储备57.75万平米，总计土地储备857.31万平，为公司地产板块业绩提供长期保障。物业投资板块公司上半年收入18.9亿，同比增长13.17%，上半年写字楼和公寓平均出租率分别为91.3%和96.8%，喜来登平均入住率81%，同比提高5个百分点，市场拓展稳步推进。

　　估值低廉、资产优质，具备长期投资价值，继续给予“买入”评级

　　公司是全国最大的建材生产企业之一，在与冀东整合后水泥业务成为京津冀区域龙头企业，区域格局改善、竞争能力提升；同时公司土地储备丰富，工业用地转换有望带来价值重估。目前市值已破净，估值低廉、资产优质，具备长期投资价值，预计18-20年EPS分别为0.35/0.40/0.45元/股，对应PE为10.1/8.8/7.8x，继续给予“买入”评级。

　　风险提示:水泥区域需求超预期下降；房地产调控超预期。

　　海信科龙:内销延续改善，中央空调业务稳健增长

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2018-09-04

　　事件:公司披露其2018H1 财报:上半年实现营业收入203.7 亿元，同比增长15.7%。实现归母净利润8.03 亿元，同比增长19.47%；其中Q2 营收增速为15.15%，归母净利润增速为23.84%。 内销改善，空冰洗均表现不俗。分内外销来看，2018H1 内销营收占比为61%、增速为24.8%；外销营收占比29.5%，增速为-0.23%。分产品来说，空调、冰洗业务的增速分别为13.2%、18.8%。其中空调业务电商渠道强劲增长，海信牌、科龙牌空调线上零售额同比+69.2%、+103.3%； 冰洗产品市占率有所提升、且电商渠道同样增长强劲，容声牌、海信牌冰箱线上零售额分别增长56.3%、38.7%。

　　Q2 外销毛利率改善，内销占比提升助力盈利能力企稳。公司上半年毛利率为18.39%（-0.12pct）。其中外销毛利率为4.49%（-2.47pct），内销毛利率为27.22%（-0.63pct）。外销毛利率下降一方面是因为原材料及包装材料价格仍在上涨，另一方面，上半年人民币汇率中枢仍高于去年同期。但高毛利率的内销比重提升，所以公司毛利率得以企稳。并且公司Q2 冰洗毛利率同比改善2.5pct、环比改善1.02pct。期间费用率为15.67%， 基本稳定。后续考虑到内销持续改善下占比有望继续提升，拉动整体毛利率上升，且Q3 人民币汇率仍处于低位，对外销业务毛利率有所推动。

　　中央空调业务稳健增长。2018H1 国内中央空调市场的整体容量同比增长11.6%，公司中央空调业务增速超过行业增速，上半年海信日立营业收入同比增长23.08%、净利润增速11.97%。收入增速高于利润增速可能一方面因为原材料价格继续上涨，对毛利率有所压力，另一方面可能是因为收购约克中国多联机业务产生一定的摊销费用，2018H1 公司来自于海信日立的投资收益也占到公司净利润的46%，净利润占比进一步提升。公司多联机业务国内市场份额位列第二，考虑到中央空调业务的市场空间及公司的市场地位，公司中央空调业务的经营表现及资产价值有望持续增长。

　　盈利预测:预计公司2018-2020 的EPS 分别为1.03 元、1.19 元、1.34 元； 对应的PE 分别为8.4px、7.3px、6.5px；给予“增持”评级

　　风险提示:原材料价格继续上涨，汇率大幅波动。

　　中国建筑:1H18业绩稳健增长，基建业务保持较快发展增速

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王鑫，苏多永 日期：2018-09-04

　　事项:公司发布2018年半年度报告，实现营业收入5,889.27亿元，同比增加12.1%；实现归属于上市公司股东的净利润191.38亿元，同比增长6.1%，扣除非经常性损益后为188.58亿元，同比增加6.5%。实现EPS 0.42元（扣除优先股股息、永续债股息以及限制性股票影响后）。

　　1H18营业收入及净利润稳健增长，基建业务收入保持较高增速:公司2018年上半年分别实现营业收入5,889.27亿元（同比+12.1%，相当于2017年全年营收10,541.07亿元的55.87%）和归属于上市公司股东的净利润191.38亿元（同比+6.1%，相当于2017年全年归母净利润329.42亿元的58.09%）。如考察同期营业利润及利润总额则分别同比增加11.12%、9.57%，我们判断少数股东损益及所得税增加或影响归母净利润增速略低于预期。期内非经常性损益合计2.79亿元，较1H17的3.37亿元有所减少。从业务结构来看，公司房建、基建、地产及勘察设计业务分别实现营收（不考虑内部抵消）3,749.96亿元（同比+14.1%）、1,263.24亿元（同比+30.2%）、833.87亿元（同比-10.0%）、38.42亿元（同比+19.4%）。基建业务收入保持较高增速，1H18增长293亿元，占同期公司营业收入增长总额的46%。房建业务仍是公司最主要的收入来源，占比达到63.7%，比重低于2015、16年但高于2017年（1H15为72.0%、1H16为67.0%、1H17为62.6%）；基建业务占营业收入比重逐渐提升，1H18达21.5%（1H15为13.4%、1H16为15.5%、1H17为18.5%），地产业务1H18营收占比有所下滑达14.2%（1H15为13.9%、1H16为16.2%、1H17为17.6%）。从市场结构来看，国内业务实现营收5,500.61亿元（同比+12.7%），收入占比为93.4%（同比+0.5个pct）；海外业务实现营收388.66亿元（同比+4.5%），收入占比为6.6%（同比-0.5个pct），海外收入增速较去年有所减缓。分季度来看，公司Q1、Q2分别实现营收2,701.61亿元（同比+15.0%）、3,187.66亿元（同比+9.8%），Q2营收环比增速达到18.0%。

　　综合毛利率略有提高，基建业务毛利率及毛利贡献占比持续提升:

　　报告期内，公司综合毛利率达到10.5%，较1H17提高了0.1个pct。从业务结构来看，公司房建、基建、房地产及勘察设计业务毛利率分别为5.4%（同比-0.4个pct）、8.7%（同比+ 0.7个pct）、33.9%（同比+5.9个pct）及13.0%（同比-4.5个pct），毛利贡献占比分别为33.7%（同比-0.9个pct）、18.4%（同比+4.2个pct）、47.1%（同比-0.3个pct）、0.8%（同比-0.2个pct）。基建业务毛利率及毛利贡献占比持续提升。从市场结构来看，公司国内业务毛利率为10.3%（同比-0.2个pct），毛利贡献占比为91.3%；海外业务毛利率为13.8%（同比+4.9个pct），毛利贡献占比为8.7%。海外业务毛利率及毛利贡献占比提升。期间费用方面，报告期内公司期间费用率为3.01%，同比持平；其中管理费用同比增加17.1%，主要为业务规模扩大及管理人员增加；销售费用同比增加13.4%，主要为地产业务广告费、宣传费、销售佣金增加；财务费用同比增加18.7%，主要为公司长、短期借款增多导致相应利息支出增加。

　　资产减值方面，报告期内公司发生资产减值损失26.23亿元，同比减少5.91亿元（-18.39%），主要是存货跌价损失及其他资产减值损失有所减少。净利率及ROE 方面，销售净利率为4.68%，同比降低了0.17个pct。ROE（加权平均）为7.97%，同比降低了0.67个pct。存货方面，报告期末存货较年初增加1,020亿元，主要为期内部分项目结算周期较长，导致已完工未结算款增加；以及期内房地产投资开发增加，房地产开发成本增长较快所致。

　　经营性净现金流出增加同时筹资性现金大幅流入，有息负债规模增加:报告期内公司经营性净现金流为-616.08亿元，较2017年同期流出增加28.82亿元（同比+4.9%），主要构成为本期地产业务现金净流出323亿元，较2017年同期多流出83亿元，主要是拿地支出、工程款支付增加所致。投资性净现金流为-93.53亿元，较2017年同期流出减少77.03亿元（同比-45.2%），主要为本期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金和投资支付的现金减少所致。筹资性现金流为883.52亿元，较2017年同期增加净流入854.14亿元（同比+2,907.5%），主要为本期吸收投资、借款、发行债券等筹资流入规模增加所致。报告期末公司货币资金余额为2,889.34亿元，较2017年末增加156.81亿元（+5.7%），主要为筹资活动净流入现金较多所致。资本结构方面，期末公司资产负债率为78.79%，较2017年末上升了0.82个pct，但较2017年同期降低了0.46个pct；剔除预收账款后负债率为70.80%，分别较2017年末及2017年同期上升了5.0、3.5个pct。至报告期末公司有息负债总额为4,603亿元，较年初增长824亿元，同比增长21.8%，主要为长期借款增多。应收账款方面，期末公司应收票据及应收账款为1,655.53亿元，较2017年末增加109.02亿元（+7.0%）；其中长期应收款增加401亿元，主要为应收PPP 项目款项及工程质量保证金增加所致。期内应收账款周转率为4.3，较2017年同期有所提高。

　　1-7月新签合同增速同比回落，展望下半年基建及设计业务新签合同增速或修复回升:新签合同方面，根据公司最新经营情况简报显示，2018年1-7月公司建筑业务新签合同额约13,229亿元，同比增长2.0%，增速较2017年同期降低了24.7个pct。从业务结构来看，房屋建筑业务新签9,576亿元，同比增长5.2%；基础设施业务新签3,583亿元，同比增长-5.8%；勘察设计业务新签70亿元，同比增长11.8%。与2017年1-7月相比，2018年1-7月各项业务新签合同增速均有所降低，其 中房建业务增速降低了17.5个pct，基建业务增速降低了42.8个pct，勘查设计业务增速降低了27.3个pct。1-7月基建及勘查设计业务新签合同增速降幅较大，我们判断与年初至今规范地方政务债务、清理PPP项目及资管新规下非标融资萎缩较多等因素有关。随着7月以来中央对于财政货币政策、基建补短板力度加大等下半年发展方向的定调，我们预计公司下半年基建及勘查设计新签合同增速有望改善。此外根据公司中报显示，截至2018年6月底，公司累计获取PPP 项目424个，计划权益投资额6,151亿元，涉及领域包括能源、交通运输、水利建设、生态建设和环境保护、市政工程、城镇综合开发等。目前公司在施PPP项目216个，计划权益投资额3,164亿元，累计完成投资额839亿元。

　　分地区看，2018年1-7月境内新签12,525亿元，同比增长7.5%；境外新签704亿元，同比增长-46.4%。从房建工程实物量来看，2018年1-7月公司房建业务累计施工面积120,648万平方米，同比增长13.6%；新开工面积21,923万平方米，同比增长18.9%；竣工面积7,010万平方米，同比增长18.4%。地产业务方面，2018年1-7月公司地产业务合约销售额约1,584亿元，同比增长17.7%；合约销售面积约1,064万平方米，同比增长15.1%。公司新增土地储备约1,587万平米，期末拥有土地储备约9,689万平米。

　　投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为10.2%、10.6%、11.4%，净利润增速分别为13.5%、13.8%、13.7%，对应EPS 分别为0.89、1.01、1.15元（以资本公积金转增股本后），维持买入-A 的投资评级，调整公司6个月目标价为7.56元，相当于2018年8.5倍的预期市盈率估值。

　　风险提示:宏观经济大幅波动风险，国内基建投资增速下滑风险，PPP 项目执行不达预期风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。

　　景旺电子:半年报符合预期，优质产能有序扩充

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：孙远峰 日期：2018-09-04

　　事件:①公司发布2018半年报，实现营业收入22.75亿元，同比增长15.47%，营业利润4.70亿元，同比增长22.53%，归属于母公司股东的净利润3.91亿元，同比增长23.82%。②公布限制性股票激励计划（草案），拟向高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员等26名激励对象授予限制性股票数量为300.00万股，约占计划公告时公司股本总额40800万股的0.74%，授予价格为28.56元/股。对应业绩考核目标:以2017年净利润为基数，2018~2021年净利润增长率分别不低于20%、44%、73%、107%。

　　毛利率稳定在高位，产能有序扩充。2018上半年公司销售毛利率32.63%，同比提升0.59pct。销售费用同比增长31.05%，主要系拓展市场及销售规模增加导致销售人员薪资、运输费用及代理费增加。管理费用同比增长27.38%，主要系江西景旺二期项目新工厂前期投入及公司加大研发投入、提高集团管控能力使得本期研发费用、管理人员薪资费用增加。财务费用同比减少275.58%，主要系人民币大幅贬值，汇兑收益增加。公司江西二期项目边建设边投产，半年报披露，首条智能化生产线在Q1末投产，第两条智能化生产线于Q2投产，整体形成逾月产10万㎡的产能，预计Q3末第三条线投入生产。同时，公司积极推进珠海景旺生产基地建设条件的筹备，完成了珠海景旺环评申请工作，获得了广东省环境保护厅对珠海景旺年产高密度印刷电路板300万㎡、柔性线路板200万㎡产业化项目的同意批复。

　　研发投入积极，备战汽车电子、5G 新需求。报告期内，公司研发投入1.08亿元，同比增长30.93%，实现高密度多层柔性板、高精度指纹识别柔性板等研发技术的批量化生产应用，积极储备了汽车电子、自动驾驶、智能消费电子、5G 无线通讯等方面的新技术，大力开发并积累了汽车电子安全部件PCB 产品、应用于5G 通讯设备的PCB 产品的制造能力。

　　客户认可彰显品质，看好公司可持续稳健发展。公司获得博世汽车颁授优秀供应商奖、科世达颁授最佳配合奖、vivo 颁授年度一级FPC品质奖、天马颁授全球卓越质量奖、海拉颁授优秀供应商奖等。凭借优秀的产品质量和技术实力，公司成功引进了汽车电子、自动驾驶、新能源、5G 相关应用、OLED 显示、无线充电等领域的客户，包括法雷奥（Valeo）、安波福（Aptiv）、德尔福技术（Delphi Technologies）、Lumileds、三星SDC、宁德时代、安费诺、德普特等，为公司可持续发展打下稳固的客户基础。

　　投资建议:我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为8.46亿、11.03亿、14.20亿，对应EPS 分别为2.07元、2.70元、3.48元，同比增速分别为28.3%、30.3%、28.7%。鉴于汽车电子、5G 应用新 兴需求，以及高端客户的引入，同时预期公司新建自动化产线有望实现更高良率和效率，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为67.5元，对应2019年25倍PE。

　　风险提示:宏观经济下滑；汽车电子、5G 应用低于预期；新项目投产进度不及预期。