下周机构潜力金股精选

　　工商银行(行情601398,诊股):净利润增速进一步提升 负债端优势突出

　　中银国际

　　利润增速进一步提升，手续费收入增长回暖。工商银行上半年营业收入同比增7.0%，增速较1 季度下降1.7 个百分点，主要是净利息收入增速（+10.6%，YoY） 在去年同期高基数的基础上同比增速小于1 季度。2 季度公司继续加大拨备计提，信贷成本同比提升25BP 至1.12%拖累上半年净利润增速表现至同比增4.9%，增速较1 季度上升0.9 个百分点。上半年手续费佣金收入同比增速较1 季度提升1.8 个百分点至3.4%，主要是信用卡和第三方支付业务的快速发展，使得银行卡和结算清算收入上半年分别同比增16.7%/17.1%。

　　资产规模稳定增长，负债端优势突出。2 季度总资产同环比分别增7%/3%， 其中2季度客户贷款同环比分别增7%/2.5%，在总资产中占比稳定在53%。负债端，存款2 季度环比增3%，在存款竞争激烈的情况下，存款在总负债中的占比仍然保持在82.9%的较高水平，存款成本1.43%，较年初持平， 发挥出工商银行作为大行在揽储方面领先同业的优势。上半年息差为2.30%与1 季度持平，展望下半年低资金利率逐步传导到实体经济，未来银行资产端定价或将有所下行，考虑到工行在负债端的优势，我们认为息差水平总体将保持稳定或小幅微降。

　　不良处置力度加大，资产质量整体稳定。工行2 季度末不良率为1.54%， 环比1 季度持平。逾期90 天以上贷款/不良贷款的比例较年初下降1.95 个百分点至79%，不良认定严格。我们测算公司加回核销的单季年化不良生成率为1.08%，同比提升72BP，我们认为这主要是和2 季度实体经济下行压力增大有关。上半年公司加大了对不良的核销处置力度，上半年清收处置规模同比增长97.8%。2 季度拨备覆盖率环比下降1.3 个百分点173%，仍有提升空间。

　　评级面临的主要风险

　　资产质量下滑超预期。

　　估值

　　我们预计公司18/19 年净利润同比增速为6.5%/5.6%，经过前期调整，公司当前股价对应2018/19 年PB0.85x/0.78x，维持买入评级。

　　星网锐捷(行情002396,诊股):多业务并驾齐驱，引领业绩增长

　　西南证券(行情600369,诊股)

　　业绩总结:公司发布2018年中报，报告期内实现营收35.2亿元，同比增长47.4%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长126.4%；扣非后归母净利润0.5亿元，同比增长61.9%，基本每股收益0.20元。

　　业绩高速增长，毛利率与期间费用率持续下降。报告期内，公司营业收入实现47.4%的增长，主要原因为通信产品与网络终端产品销售规模扩大。其中，网络终端产品营收3.9亿元，同比增长45.9%，系金融领域业务拓展显著；通信产品增速高达168.2%，占上半年营收的27.5%，较去年同期增长12.4个百分点，智慧网关产品实现较快增长，德明通讯开拓海外业务，报告期内，境外收入同比增长51.7%，通信产品直接带动公司业绩高速增长。此外，通信产品与网络终端产品毛利率较低，2018年上半年，毛利率分别为13.8%、24.1%，在销售规模增加的同时拉低了公司整体毛利率水平。2018年上半年，公司归母净利润实现翻倍增长，一是2017年8月，公司完成对升腾资讯与星网视易少数股权的收购，两家公司100%纳入合并报表范围；二是凯米网络引入战略投资者后，公司丧失控制权，长期股权投资按收益法确认投资收益，报告期内，公司投资收益1.1亿元，同比增长1599.8%。近年来，公司三费率得到严格管控，一直呈现下降态势，2018年上半年，三费合计9.8亿元，同比增长率11.3%，远低于营收增长率，且报告期内三费率仅为27.8%，较去年同期下滑9.0个百分点。

　　云终端快速增长，交换机发展潜力巨大。随着互联网的发展，云计算迎来高速发展时期，公司抓住细分领域行业机会，云课堂、云办公产品深入场景，销量保持快速增长。锐捷网络公告显示，截止6月25日，公司云终端出货14万台，涨幅达84%，依托VDI+IDV融合方案，引领后PC时代。此外，公司交换机中国市场份额不断提升。BAT等互联网公司大力发展云平台和大数据中心，政府也开始加大电子政务、大数据平台的投资。以华为为代表的商业巨头积极布局云服务，新的市场格局下，为满足阿里巴巴、腾讯等云计算厂商快速增长的需求，锐捷网络交换机产品有望持续增长。

　　涉足无线通信，开拓海外市场。2015年，公司收购德明通讯，开始涉足无线通信市场，企业产品销往全国范围，依托成熟的4GLTE技术，实现了销量的快速增长。德明通信加大与美国Inseego（Novatel）公司的合作，提供从4G高清语音网关、通讯模块到高端移动热点多方面解决方案，海外市场获得重大进展。此外，为开拓海外市场，锐捷网络出资设立全资子公司锐捷网络（马来西亚），未来海外市场或将实现高速增长。

　　积极拥抱互联网+，多业务引领业绩释放。公司积极拥抱互联网+，推出各种智慧解决方案，不断拓展经营范围。2017年，完成对星网视易、升腾资讯剩余股权的收购。星网视易深入数字影音领域，打造迷你KTV、K米·魔云7等产品，不断扩大市场份额。升腾资讯在保证瘦客机霸主地位的同时，加大智能POS、桌面云终端的研发与销售。星网锐捷多产品齐头并进，引领公司业绩释放。

　　盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.04元、1.28元、1.50元，对应PE分别为18倍、15倍、13倍。考虑到公司多业务齐头并进及协同效应，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　华泰证券(行情601688,诊股):董事变更启动混改 AssetMark海外上市

　　东吴证券(行情601555,诊股)

　　股权投资收益+衍生金融工具对冲证券投资波动，保障投资端业绩稳定。上半年股市波动导致券商自营投资普遍承压，同时部分券商实施IFRS9加剧利润表投资收益波动，但公司总投资收益（含公允价值变动损益）逆势增长5.1%，显著优于行业，主要系:1）公司2017年末变更江苏银行(行情600919,诊股)股权投资会计处理（持股5.54%），同时释放华泰瑞联、华泰紫金（江苏）的私募股权基金投资收益，推动联营/合营企业投资收益增至9.7亿元（2017H1仅2.3亿元）；2）衍生金融工具投资取得可观浮盈（公允价值变动损益中交易性金融资产亏损19.5亿元，但衍生金融工具收益达21.3亿元，对冲抵消后正向收益仍显著）。但考虑全年业绩报表中江苏银行股权会计变更的影响将消除，我们预计全年总投资收益维持正增长或存在一定压力。

　　财富管理战略升级+混改启动，AssetMark海外上市推动国际化战略。公司前期定增募资142.1亿元，显著提升资本实力并引入阿里巴巴、苏宁等优质战略股东，同时启动混合所有制改革（公告拟更换五名董事，新晋董事候选人中江苏国信(行情002608,诊股)、江苏交通控股、阿里巴巴及苏宁各推荐一位代表），考虑互联网巨头在金融科技领域优势显著，并参考此前腾讯战略入股中金公司，我们期待未来公司依托金融科技提升对零售财富管理客户的服务效率。财富管理始终是公司核心战略主线，国内市场超过1200万客户构筑稳固的竞争优势（已深化客户分层，未来一旦产品端或服务模式进一步取得突破，业绩爆发力值得期待），“涨乐财富通”平均月活数同比增长6.3%至636万人，海外市场AssetMark强势扩张，AUM较年初增长6.8%至452.74 亿美元，并正式启动境外上市计划以开启公司国际化战略。

　　机构业务稳健，投行各线回暖，股票质押规模收缩且风控成效优异。1）上半年公司投行业务净收入增长20%至8.1亿元，主要源于股权融资承销规模逆势增长，根据Wind数据统计，公司IPO承销金额增长约4倍至85亿元（市场整体下滑约26%），主要受益于江苏租赁(行情600901,诊股)、药明康德(行情603259,诊股)等项目；定增承销金额亦小幅增长至708亿元（市场整体下滑约45%）；同时并购重组交易继续保持行业第一。2）公司股票质押待购回初始交易金额较年初下滑15%至772亿元（含表内自有资金+表外通道业务），风险控制水平领先行业（期末平均履约担保率仍达到228%，且上半年买入返售金融资产的信用减值损失仅6904万元）。

　　盈利预测与投资评级:公司中期业绩相对稳健，体现龙头券商竞争优势，增资补充资本实力并引入优质股东后，我们长期看好以财富管理为核心的战略前景，同时混合所有制改革启动+AssetMark拟海外上市有望构成潜在催化。我们预计公司2018、2019年归母净利润分别为84.9、91.3亿元，A股目前估值约1.15倍2018PB，维持“买入”评级。

　　通富微电(行情002156,诊股):并购整合红利释放 客户结构、技术实力持续改善

　　方正证券(行情601901,诊股)

　　1） 公司中报业绩符合预期。公司老厂维持稳健增长，新厂产能爬坡有序进行，业绩持续高成长可期。公司全球均衡布局产能，形成了崇川本部、苏通厂、合肥厂、苏州厂、槟城厂、厦门厂的六大生产基地。随着苏通厂、合肥厂、厦门厂的客户导入及产能爬坡顺利完成，公司有望再造一个通富。

　　2） 国家大基金大比例持股，治理结构改善。公司理顺股权结构，原有日系股东富士通退出，国家集成电路产业基金持股承接股份成为第二大股东，持股比例高达21.72%。新的股权结构下，公司治理结构明显优化，在产业链生态合作及外延并购领域有望获得股东层面更多的支持。

　　3） 公司对AMD封装资产的整合顺利，经营业绩保持稳健，苏州工厂及槟城工厂2018年上半年合计盈利达8800万元。苏州厂、槟城厂原来作为AMD专属封装资产，客户结构单一。并购以来，公司为苏州厂、槟城工厂积极导入新客户，目前已进入三星、博通等国际一线客户供应体系，中长期来看将苏州、槟城厂将形成AMD、非AMD均衡的客户结构。

　　4） 投资建议:预计公司2018-20年收入分别为76.93亿元、92.78亿元、115.20亿元，归母净利润分别为3.00亿元、5.68亿元、7.88亿元，EPS分别为0.26元、0.49元、0.68元，对应市盈率分别为39倍、21倍、15倍。我们看好公司治理结构改善带来的化学反应，以及并购整合红利的释放有望推动公司客户结构、技术实力、产品品类的持续改善，维持推荐评级。

　　隆基股份(行情601012,诊股):出货量大幅增长，海外拓展成效显著

　　平安证券

　　组件业务推动公司收入规模大幅增长。上半年，公司实现营业收入100.02亿元，同比增长59.36%，实现归属于母公司的净利润13.07亿元，同比增长5.73%，综合毛利率22.62%，同比下降12.49个百分点。收入规模的增长主要来自组件外销规模的大幅增长，产品结构变化以及竞争加剧导致毛利率明显下降。整体来看，公司上半年业绩符合预期。

　　硅片出货量增长77.9%，盈利保持较高水平。上半年，公司实现单晶硅片出货15.44亿片（同比增加6.76亿片），其中对外销售7.58亿片（同比增加3.09亿片），自用7.86亿片，出货量的大幅增长主要得益于产能的扩充，上半年公司硅片产能利用率约82%，维持较高水平。收入方面，上半年硅片事业部实现营收63.6亿元（同比增长39.3%），其中外销收入29.2亿元（同比增长28.1%），大致估算外销硅片均价4.47元/片（含税）。上半年硅片事业部共实现净利润10.99亿元（含对内），净利率约17.3%。

　　组件销售翻倍增长，海外拓展成效显著。上半年，公司实现单晶电池组件出货3232MW（同比增长47.7%），其中单晶组件对外销售2637MW（同比增长109%），自用375MW，单晶电池对外销售220MW。组件业务事业部实现营收77.3亿元，其中对外销售收入67.2亿元，净利润1.6亿元（含内销），净利率约2.1%。公司加强了海外市场的业务布局和通道建设，单晶组件海外销量快速增长，上半年海外组件销量达到687MW，是去年同期的18倍，占到外销组件容量的26.1%，在当前国内市场受531新政拖累的情况下，海外市场拓展有望成为公司增长引擎。

　　产能扩充有条不紊，逆势扩张彰显底气。截至二季度末，丽江/保山隆基年产5GW单晶硅棒项目、楚雄年产10GW单晶硅片项目、银川隆基年产5GW单晶硅棒和5GW单晶硅片项目正在建设，浙江和泰州单晶组件已有产能项目完成改造升级，古晋年产300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池及500MW单晶组件项目已全部达产。另外，公司拟通过配股募资不超过39亿元，主要用于新建5GW电池和组件产能。

　　研发投入大幅增长，费用控制良好。上半年公司共实现研发投入7.2亿元，同比增长63.6%；费用控制较好，三费费用率8.94%，同比下降1.05个百分点；存货45.7亿元，相比一季度末小幅增长，较年初增长92%。

　　投资建议。考虑531新政对于光伏装机需求以及产业链价格的影响，调整业绩预测，预计2018-2019年归母净利润25.2、29.1亿元（原值41.1、50.4亿元），EPS分别为0.90、1.04元，对应PE14.5、12.5倍。考虑政策的不确定性以及短期国内需求难现改善，下调公司评级由“强烈推荐”至“推荐”。

　　中国人寿(行情601628,诊股):新业务价值下滑 业务结构优化

　　银河证券

　　1）净利润增长34.15%，保费增速高于行业均值

　　2018H1，公司共计实现营业收入4071.72亿元，同比增长1.4%；归属于母公司股东净利润164.23亿元，同比增长34.2%；基本EPS0.57元，同比增长34.8%；加权平均ROE为5.11%，同比增长1.10个百分点。公司上半年实现保费收入3604.82亿元，同比增长4.2%，增速超过行业1均值12.7个百分点。总保费市场份额回升至22%，较2017年底提高2.3个百分点，市场领先地位进一步巩固。

　　2）受134号文冲击新业务价值下滑23.66%，业务结构持续优化

　　受134号文的影响，公司新单保费收入下滑，新业务价值受到冲击。2018H1，公司实现新单保费收入1253.21亿元，同比下滑24.26%；新业务价值281.66亿元，同比下滑23.66%。公司聚焦价值增长，持续优化业务结构，趸缴保费大幅压缩，续期业务拉动效应进一步显现。2018年H1，公司趸缴保费规模101.03亿元，同比减少83.5%，压缩趸缴保费规模512.47亿元；续期保费2351.61亿元，同比增长30.29%，占总保费比重达65.24%，同比提高13.07个百分点。代理人队伍质态维持稳定。2018H1，公司人力规模稳定在180万人以上，个险渠道队伍规模达144.1万人，季均有效人力受总人力回落影响小幅下滑5.6%，但基本维持稳定，其中长期保障型产品销售人力规模大幅增长，同比提升31%。

　　3）健康险保费显著增长28.8%，积极拓展“大健康、大养老”领域

　　公司加大了健康险业务的发展力度，2018H1实现健康险业务总保费480.90亿元，同比增长28.84%，占总保费比重13.34%，同比提升2.55个百分点。公司高度重视客户养老、健康、长期储蓄等多样化的保险需求，除了坚持推进产品多元化策略外，还积极拓展“大健康、大养老”领域，着力培育新的业务增长点。2018H1，公司持续推进税优健康保险业务发展，顺利开展税延养老保险业务试点；持续参与并推进国家卫生健康委员会开展的新农合跨省就医联网结报工作；加快推进健康管理服务平台建设。截至报告期末，健康管理服务平台累计注册300余万人。2018H1，公司苏州、三亚、北京等大养老在建项目加快推进，不断完善大养老项目全国布局；同时积极探索社区居家养老布点拓展，获得政府与客户高度认同。

　　4）受累A股市场波动和基金分红收入减少，投资收益率下滑

　　受A股市场波动和基金分红收入减少影响，公司的投资收益率有所下滑。截至2018年6月末，公司投资资产2.71万亿元，较年初增长4.6%。2018H1，公司净投资收益率4.64%，同比下降0.07个百分点；总投资收益率3.70%，同比下降0.92个百分点；考虑当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额后综合投资收益率为3.52%，同比下降1.06个百分点。2018H1，公司把握利率高点，继续加大长久期固定收益资产配置力度，优化资产负债匹配；保持公开市场权益投资合理仓位；筛选优质债权型金融产品项目，严控信用风险。债券配置比例由2017年底的45.83%提升至47.21%，定期存款配置比例由2017年底的17.33%变化至16.57%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例由2017年底的10.32%变化至10.20%，债权型金融产品配置比例由2017年底的11.64%提升至11.70%。

　　5）深化“科技国寿”战略，加快推进“智慧国寿”和“数字国寿”建设

　　公司大力实施“科技国寿”战略，充分利用移动互联、大数据、人工智能等前沿科技进行创新，以科技创新带动服务、管理创新，驱动公司经营管理的转型升级。经过两年多的“新一代综合业务处理系统”建设，目前，“网上国寿”已经建成，“智慧国寿”取得重要进展，正向“数字国寿”迈进，主要包括:积极推进数字化职场建设，为1.1万余个职场网点搭建了以互联网为主要业务承载的无线网络环境；不断深化数字化自主经营体系应用，打造从获客、养客到职场经营闭环运作的智能数字化平台，建成线上职场达1.7万余个、线上团队2.7万余个；持续拓展智能应用场景，在大数据、实时计算、智能语音、人脸识别、深度学习五大智能平台建成的基础上，推出或优化智能重疾险反欺诈、智能核保、智能客服、智能语音导航、智能运维机器人(行情300024,诊股)等一系列应用。

　　3.估值及投资建议

　　公司作为寿险龙头，市场份额稳居国内寿险行业第一。聚焦价值增长，持续推进业务结构优化。公司在坚持价值增长导向的同时，加大了对技术转型的支持力度，通过建设“科技国寿”，助推公司经营管理体系转型升级，增强服务能力，优化客户体验。我们持续看好公司未来发展前景，给予“谨慎推荐”评级，预测2018-2020年EPS为1.45/1.74/2.10元，对应2018-2020年PE为15.48X/12.90X/10.69X。

　　柳工(行情000528,诊股)公司深度报告:甲子风雨路，土方天地宽

　　长城证券

　　国内土方机械行业强复苏，具有长期的持续性，基建、地产、更新高峰期等多重利好持续发酵:2018年下半年，基建投资在更加积极的财政政策和货币政策保驾护航下有望迎来快速回升，补短板建设、市政工程、新农村建设等下游需求有望继续旺盛，预计2018年基建投资增速将重回2位数增长，建筑业总产值上半年实现10.39%的增长，我们继续维持2018年10.5%-11%的增速预判；地产开工已从底部逐步回升，新开工面积1-7月实现14.39%的增长；行业环保要求更加严格，上一轮设备投资高峰期迎来更新需求大增，我们测算2018年全行业挖掘机销量有望超过20万台，增速超过40%，2018年-2020年挖掘机更新需求占比有望超过40%，以挖掘机为代表的土方机械市场有望迎来强复苏，未来2-3年行业高增长确定性在不断提高。

　　挖掘机行业集中度向中国优质企业提升，国内厂商替代国外厂商的大趋势已经形成，给能够实现国际化的主机厂提供更大的成长性:自2012年的工程机械寒冬以来，部分缺乏核心竞争力的中小企业被洗牌出局，而具有技术、品牌、服务优势的龙头企业逐渐取得更大的竞争优势，行业集中度不断提高。国内厂商替代国外厂商的大趋势已经形成，更重要的是会替代更多上一轮周期中现存的国外品牌的挖掘机。2006年国内厂商的市占率不到15%，大多被外资厂商垄断，2017年国产品牌的市占率已经达到51%，根据我们测算和假设2018年更新需求量在8万台，其中历史外资品牌需替换量接近6万台，2018年仅替代保有量中国外老产品有望达到3万台。国内厂商在小挖方面的技术进步和产品质量均得到大幅提升，未来伴随着核心零部件的突破，国产化率和产品结构也将大幅改善，性价比优势将更加突出，国际舞台将给主机厂提供更大的空间，1-7月实现外销超1万台，同比增长119%，未来外销高增长有望具有长期性。

　　挖掘机行业地位的持续提升，业务结构大幅改善，公司进入新的高成长阶段:柳工各产品线均位居行业前列，通过内部、外部调整对市场变化的预判能力、对市场的快速反应能力和对供应链资源的掌握能力得到加强，经过多年发展，公司形成了以装载机和挖掘机为核心产品的产品分布，公司在挖掘机领域拓展成效显著，尽管挖掘机领域有三一、卡特、小松等国内外优势品牌，但公司占有率近年来却逐步提升，从2009年三月2.68%提升至2018年1月7.66%，提升了5个百分点。基于公司未来继续加快挖掘机市场的布局，且受益于挖掘机市场处于需求旺盛期，预估2018年公司挖掘机销量13190台，市场占有率上升至7.50%。以2018一季度的挖掘机销量增长势头来看，公司有望在2018年挖掘机市场份额有望进入前五，2020年前预计将实现10%以上的市占率，公司通过业务结构的改善和市占率的大幅提升将给公司长期成长带来更多的确定性。

　　全球化品牌战略稳步推进，一带一路及印度市场增量市场有望加速发展:公司于上世纪90年代开展国际业务，2002年开始按照“营销网络-制造基地-兼并收购”三部曲的战略思维开展国际化业务，现已发展为工程机械行业国际化程度较高的企业，在南亚、东南亚、东欧品牌认知度较高，未来有望持续受益一带一路政策红利。柳工海外业务基本覆盖了国家“一带一路”战略沿线绝大部分国家和地区。2017年公司在“一带一路”国家新增17家经销商，33个网点，柳工“一带一路”国家覆盖率达到85%，共计117家经销商，407个网点。2017年公司利用多产品线组合优势为客户制定解决方案，在“一带一路”多个区域取得突破，大型基建公司海外订单快速增长，为工程机械一带一路出口带来机会。2017年印度公司业绩实现大幅增长，同比增长超过50%，其中装载机、平地机市场占有率继续保持行业领先地位，新导入的挖掘机、压路机有望在2018年持续带来高增长。

　　最先进入产能扩张周期的主机厂，资产效能有望大幅提高，期间费用和税率有望大幅下降，有望进入公司自我实现的良性循环周期:经过多年偏谨慎的主动管理，苦练内功，在行业复苏确定性来临之际，公司成为最先进入产能扩张周期的主机厂，各项指标将进入公司最佳经济性区间。2017年年报，公司营业收入/（固定资产+在建工程）比值为4.13，位居同行业前列，2018年有望提高到6-7的水平，资产效能有望继续大幅提高，同时产品结构大幅改善，风险资产处理基本已完成，应收账款和存货管理等指标均优于同行业平均水平，伴随销售额的大幅增长及公司稳健的管理，期间费用率和税率有望继续大幅下降，公司进入自我实现的良性循环周期。

　　投资建议:公司管理团队有情怀、有干劲、有能力，通过内部体制变革潜力大增，集团公司成功入选“国企改革双百企业”，公司活力有望持续提升，未来几年各产品线增速都有望高于行业增速，挖掘机市占率将保持提升态势，2018年将成为公司第一主业，公司在装载机领域是传统的国产品牌龙头，具备非常强的技术优势，这确保了装载机市场份额，未来几年公司的高成长属性将远高于行业的周期特质。根据我们模型测算2018年土方机械收入有望超过120亿，业务占比超过75%，2019年-2020年公司有可能迎来新的高峰，收入和利润将创历史新高，公司有望进入最佳经济性区间，保守估计我们预测公司2018-2020年营业收入分别为161亿元、195亿元、235亿元；归母净利润分别为9.7亿元、13.8亿元、18.3亿元；从历史估值看，当行业和公司进入景气周期PE-BAND基本围绕15倍中枢，PB-BAND基本围绕2-3倍区间运动，我们给予2019年PE为13-15倍估值区间，PB为1.8-1.9倍，目标价15.95元-18.39元，给公司评级“强烈推荐”。

　　周大生(行情002867,诊股):门店扩张叠加产品优化驱动规模与业绩双增长

　　银河证券

　　1.事件摘要

　　2018年上半年公司实现营业收入21.24亿元，同比增长26.98%；实现归属净利润3.53亿元，同比增长33.92%；实现归属扣非净利润3.35亿元，较上年同期增长28.02%。经营现金流量净额为2.39亿元，较上年同期增加15.55%。

　　2.我们的分析与判断

　　（一）产品优化与市场扩张推动营收、净利大幅增长

　　2018年上半年公司实现主营业务收入20.72亿元，较上年同期增加4.53亿元，其中自营线下销售和互联网线上销售分别实现6.11/1.65亿元营收，YOY9.49%/48.53%，贡献0.53/0.54亿元的营收增量；加盟业务实现营收12.73亿元，同比上涨34.12%，贡献3.24亿元的营收增量，其中主力部分为加盟销售，实现营收10.57亿元，同比增长37.26%，贡献2.87亿元的营收增量，剩余0.37亿元的增量由加盟品牌使用费和管理服务费的上升共同构成；供应链、金融小贷等其他主营为2017年下半年新增项目，本期合计0.22亿元。从业务模式的角度来看，加盟销售和自营销售保持较高的份额，2018年上半年分别贡献51.02%/29.50%的主营收入。

　　从产品品类的角度来看，自营和加盟合计实现珠宝首饰销售18.33亿元，较去年同期增长3.94亿元，YOY27.36%，其中素金首饰/镶嵌首饰/其他首饰分别贡献5.8/12.52/0.01亿元营收，YOY15.47%/33.78%/-4.1%。素金首饰/镶嵌首饰分别占比总营业收入27.33%/58.94%，素金首饰占比呈现出下降趋势，镶嵌首饰占比逐年稳定增长。

　　公司2018年上半年归属扣非净利较上年同期增加0.73亿元，主要受益于报告期内产品结构优化、产品研发提升、市场扩张持续发力等因素驱动，公司的运营能力和盈利能力稳步增强。

　　（二）综合毛利率水平持续稳定，期间费用率小幅增长0.35pct

　　公司2018年上半年综合毛利率为34.58%，相较去年同期小幅上升0.4个百分点；销售净利率为16.62%，同比上升0.86个百分点。自营线下和加盟业务毛利率分别同比下跌0.28/0.06个百分点；素金和镶嵌首饰产品毛利率分别上升1.28/0.1个百分点。毛利率的提升主要得益于毛利率相比自营（线下/线上:29.36%/28.7%）较高的加盟（34.71%）业务占比增长。

　　期间费用率为13.88%，相比上年同期上升0.35个百分点。销售/管理/财务费用率同比变动分别为25.56%/43.05%/2659.39%。销售费用的增长主要源于业务扩张带来的人工成本等费用上升；管理费用上涨是报告期第一期股权激励产生股份支付分摊费用1373.68万元所致；财务费用大幅上升是因为报告期内支付的银行借款利息增加433.56万元以及汇率变动使得汇兑损益增加308.6万元所致。

　　（三）产品定位中高端市场，品牌管理优势明显

　　公司定位于中高端主流市场钻石珠宝领先品牌，为追求品质生活的时尚女性提供流行精品珠宝首饰。主营产品以钻石首饰为主力产品，百面切工钻石首饰为核心产品，黄金首饰为人气产品，彩宝首饰/金镶玉首饰/铂金首饰/K金首饰等为配套产品的产品组合策略。为了适应品牌的定位、地域消费需求的差异性，公司根据不同的设计风格和主题，建立了多维度的产品款式库，并划分为十余组店铺配货模型，在满足消费群体差异化需求的同时，实现产品的标准化管理。

　　“周大生”品牌市场竞争力突出，根据中宝协出具的证明，公司品牌市场占有率在境内珠宝首饰市场排名前三。同时，自2011年起，公司连续六年获得世界品牌实验室（WorldBrandLab）“中国500最具价值品牌”，品牌价值从2017年的305.58亿元上升到2018年的376.85亿元。

　　（四）“自营+加盟”连锁网络全面覆盖，“渠道+供应链”协同发展

　　公司建立了覆盖面广且深的“自营+加盟”连锁网络，一、二线城市核心商圈布局自营店，对城市周边和三、四线城市发展和经营加盟店产生有力的辐射作用和带动作用。截至2018年6月30日，公司已在全国拥有279家自营店、2696家加盟店（统一形象、产品、价格体系和服务），形成行业领先的连锁渠道网络，品牌影响力和知名度持续提升，集群效应和资源整合优势进一步强化。

　　在渠道环节之外，公司一方面与核心供应商建立了稳定的互补式合作发展战略关系，严格把控产品质量；另一方面与整体实力最强的数家全国性物流公司建立了长期合作关系，提高货品送达的效率和精度。通过对供应链资源的整合，公司突破了传统生产加工为主的珠宝首饰行业发展周期瓶颈，致力于产业链中高附加值的品牌推广和渠道建设环节，实现了经营规模的快速柔性扩张。

　　3.投资建议

　　周大生一方面加大市场拓展力度，市场份额稳步提高，努力提升品牌的影响力与辐射面，2018年上半年已实现加盟门店新增308家（对比去年同期加盟门店增加231家，增速明显上升）；另一方面加大产品研发力度，充分发挥公司钻石镶嵌产品的竞争优势，不断丰富完善产品线，满足市场多样化消费需求，华北、华东、华南、华中各区域营业收入上半年YOY均超过30%。因此我们预测公司2018/2019/2020实现营收47.73/56.49/67.04亿元，净利润6.98/8.27/10.19亿元，对应PS2.7/2.28/1.92倍，对应PE18/16/13倍。

　　中天科技(行情600522,诊股):光棒产能释放提高利润空间 业务多元布局发展势头强劲

　　西南证券

　　业绩总结:公司发布2018年半年度报告，报告期内实现营业收入157.1亿元，同比增长27.7%，实现归母净利润10.6亿元，同比增长11.6%；基本每股净收益为0.35元，基本符合预期。

　　业绩符合预期，营业收入及净利润稳步增长。报告期内，公司实现营业收入157.1亿元，同比增长27.7%，随着宽带中国、新能源、特高压电网、海洋工程等重大规划及重大工程的快速推进，公司主营业务符合国家重点发展战略方向，使得公司营业收入有较快增长；实现归母净利润10.6亿元，同比增长11.6%，2017年下半年以来受到上游铝等原材料价格上升等因素影响，营业成本增长较快，对利润增速有所压制。

　　光通信行业保持景气，业绩上升有较强确定性。2018年三大运营商集采陆续落地，光纤光缆需求量相对确定，而且考虑到移动第一批以及电信集采的涨价，全年光纤光缆平均价格有望稳中略升。公司从2016年开始积极推进光纤预制棒的扩产项目，截至2017年底公司光棒产能达1500吨，今年计划提升光棒产能至1800吨。光棒产能以及自产率的双重提升推动光通信及网络业务的综合毛利率持续提升，公司净利润有望进一步增厚。

　　公司业务多点开花，新能源及海缆业务齐头并进。公司在超高压海缆领域业绩显著，是截至目前世界最大石油公司的唯一中国海缆供应商；随着近年来我国大力发展海上风电工程，海底电缆、海底光电复合缆的潜在需求巨大。公司主营的分布式光伏电站是国家引导的重点发展业务，国家能源局统计数据显示，2018年上半年，我国分布式光伏发电新增1224.4万千瓦，同比增长72%；随着新能源汽车产业的快速发展和储能技术的突破，我国锂电池产业也进入快速发展时期，新能源业务有望助推公司业绩踏上新台阶。

　　盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.72元、0.83元、0.93元，未来三年归母净利润复合增长率16.8%，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　中鼎股份(行情000887,诊股):2Q业绩不及预期、盈利能力承压

　　平安证券

　　2Q收入增速不及预期、费用率大幅提升:2018上半年实现收入61.0亿元，同比增长13.3%，净利润7亿元，同比增长12.4%，毛利率由于橡胶、助剂等原材料压力略有下降，管理费用同比大增43.5%，主要是由于员工薪酬增长较快，上半年汇兑收益1407万，导致财务费用率下降0.9个百分点。2Q收入30.6亿元，同比增长3.5%，净利润同比增4.5%，相比1Q收入增速大幅度放缓，主要是由于降噪减震、空气悬挂业务等收入增速较低拖累导致，毛利率28.5%，同比-0.9个百分点，预计主要是母公司部分业务资本投入较高，毛利率同比下降较多导致。

　　行业地位继续提升，新能源配套收入增速较快:公司上半年非轮胎橡胶件行业排名第13位，排名略有提升，公司在电池冷却、密封领域也加快产品配套，新能源领域配套收入达5.2亿，同比增长16.2%，超过公司自身增速。上半年国内反向落地公司增速较快，其中KACO、WEGU分别实现净利润4367万、819万，实现同比较高幅度增长。

　　吸收国外技术+工艺，借助技术优势在国内落地:公司通过兼并收购WEGU、KACO、TFH等国际一流企业，在国内整合落地，实现较快的业绩增长，但是AMK国内落地由于产品价格过高仍需等待。同时公司基于现有产品拓展锻铝控制臂、冷却胶管系统等领域，从单品拓展到总成，单车价值量从几百元升级到1000元以上，有望增厚收入。

　　盈利预测与投资建议:公司市场份额具备提升空间，冷却和减震类产品不断向总成升级。维持原有业绩预测，预计2018-2020年EPS分别为1.05、1.23、1.43元，维持“强烈推荐”评级。