招商宏观7月工业企业利润分析：利润累计增速降幅继续收窄

　　文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年8月27日，国家统计局发布7月全国规模以上工业企业绩效数据。7月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为-0.5%；规模以上工业企业利润累计同比增速为-15.5%（1-6月为-16.8%）。

　　分所有制类型来看，与6月份相比，各类型企业利润累计同比降幅均出现收窄，私营企业和股份制企业收窄幅度较大。

　　上游采选业中累计利润增速普遍为负，仅有色金属矿采选为正，非金属矿采选累计利润增速由正转负，煤炭开采和洗选行业的利润增速降幅进一步扩大，石油和天然气开采、黑色金属矿采选行业的利润增速降幅较上月收窄。从当月同比看，有色金属矿采选业利润同比由负转正，除了黑色金属矿采选业降幅扩大外，其他行业利润同比降幅均有所收窄。

　　中游原材料加工业利润增速继续边际改善，与其他行业相比，中游装备制造业利润增速维持强势表现。中游原材料加工业累计利润增速普遍为负，但多数行业利润增速延续回升趋势，仅化学原料和化学制品、非金属矿物制品利润增速较上月小幅度回落。中游装备制造业大部分行业利润增速较上月有所下降，其中汽车制造业增速下行幅度较大，但多数行业利润增速表现依然较好，电气机械及器材制造、仪器仪表制造利润增速上行，其中电气机械及器材制造本月利润增速表现亮眼。

　　在工业生产有所企稳，但内需表现依旧分化以及外需仍然偏弱的背景下，下游行业内部的利润增速反弹速度差异较大，农副食品加工、酒饮料和茶制造、纺织业、印刷和记录媒介、医药制造的利润增速跌幅收窄，但依然为负；橡胶和塑料制品利润增速延续上升；烟草制品增速略有回落；食品制造、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋等行业的利润增速降幅扩大。

　　从5-7月公布的工业企业绩效数据可以得出以下几个结论：一是工业企业利润已显示出明显的探底爬坡信号，但爬坡速度偏缓；二是企业去库存的同比增速已到历史同期较低水平，越来越多行业从主动去库存转向被动去库存；三是本轮利润增速爬坡过程中，中游装备制造业的表现明显好于其他行业，成为累计利润增速回升的主要拉动力。往后看，8月高频数据显示工业企业生产企稳，但需求端表现依旧分化（地产和汽车消费降温，服务型消费偏强），经济转弯需三步走（稳定总量、盘活存量、提振信心），政策端目前已经迈出第一步，如果更多稳经济增长政策能够持续落地，工业企业营业收入和营业利润增速的回升速度也有望加快。

　　正文

　　总体来看：

　　营业利润累计同比增速降幅连续5个月收窄，继续爬坡回升。与上个月相比，39个主要细分行业中，20个行业的营业利润累计增速出现回升，其他19个行业的营业利润累计增速出现回落，其中爬升较大的行业主要是化学纤维制造、黑色金属矿采选、黑色金属冶炼加工、有色金属冶炼加工、石油煤炭及燃料加工、电气机械及器材制造、金属制品等。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力仍然较大，与6月份相比，主营业务收入利润率出现下降，而应收账款平均回收期出现上升，产成品存货周转天数则保持不变。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.22元（6月为85.23元），同比增加0.52元（环比减少0.01元）；产成品存货周转天数为20.30天（6月为20.30天），同比增加1.90天（环比未发生变化）；应收账款平均回收期为63.60天（6月为63.20天），同比增加9.40天（环比增加0.40天）。

　　分所有制类型来看，与6月份相比，各类型企业利润累计同比降幅均出现收窄，私营企业和股份制企业收窄幅度较大。

　　其中7月国有工业企业利润累计同比增长-20.3%（6月-21.0%，去年同期8.0%），外商及港澳台商利润同比增长-12.4%（6月-12.8%，去年同期14.5%），私营企业和股份制企业同比增长分别为-10.7%（6月-13.5%，去年同期7.1%）和-16.6%（6月-18.1%，去年同期3.2%）。

　　上游采选业中累计利润增速普遍为负，仅有色金属矿采选为正，非金属矿采选累计利润增速由正转负，煤炭开采和洗选行业的利润增速降幅进一步扩大，石油和天然气开采、黑色金属矿采选行业的利润增速降幅较上月收窄。从当月同比看，有色金属矿采选业利润同比由负转正，除了黑色金属矿采选业降幅扩大外，其他行业利润同比降幅均有所收窄。

　　数据显示，有色金属矿采选增速为正，收录1.9%（6月-0.5%）；煤炭开采和洗选、石油和天然气开采、黑色金属矿采选业、非金属矿采选的增速为负，分别收录-26.2%（6月-23.3%）、-11.4%（6月-12.2%）、-32.6%（6月-42.0%）和-4.9%（6月0.2%）。从当月同比来看，有色金属矿采选7月利润同比由负转正，收录20.5%（6月-7.8%），黑色金属矿采选业降幅扩大，其余行业利润同比降幅均较上月有所收窄，煤炭开采洗选7月利润同比-42.91%（6月-46.76%），石油和天然气开采7月利润同比-6.81%（6月-23.3%），非金属矿采选7月利润同比-23.98%（6月-25.72%）。

　　中游原材料加工业利润增速继续边际改善，与其他行业相比，中游装备制造业利润增速维持强势表现。中游原材料加工业累计利润增速普遍为负，但多数行业利润增速延续回升趋势，仅化学原料和化学制品、非金属矿物制品利润增速较上月小幅度回落。中游装备制造业大部分行业利润增速较上月有所下降，其中汽车制造业增速下行幅度较大，但多数行业利润增速表现依然较好，电气机械及器材制造、仪器仪表制造利润增速上行，其中电气机械及器材制造本月利润增速表现亮眼。

　　数据显示，中游原材料加工业中，石油煤炭及燃料加工、黑色金属冶炼加工、有色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品累计利润增速不同幅度回升，分别收录-87.0%（6月-92.3%）、-90.5%（6月-97.6%）、-36.7%（6月-44.0%）、-43.4%（6月-55.5%）、-6.10%（6月-10.60%）。其中化学纤维制造利润当月同比增速收录222.0%（6月21.6%），较上月大幅度上升。化学原料和化学制品、非金属矿物制品利润增速较上月小幅度回落，分别收录-54.3%（6月-52.2%）、-28.8%（6月-26.6%）。

　　中游装备制造业中，铁路船舶航空航天、通用设备制造、专用设备制造、汽车制造、计算机通信和电子设备制造利润增速不同程度回落，分别收录30.4%（6月35.3%）、14.5%（6月17.9%）、2.1%（6月3.9%）、1.0%（6月10.1%）、-26.4%（6月-25.2%）。电气机械及器材制造、仪器仪表制造利润增速上行，分别收录33.7%（6月29.1%）、12.4%（6月10.8%）。其中电气机械及器材制造本月利润同比增速表现亮眼，收录65.0%（6月28.7%），创下今年以来的增速新高。

　　在工业生产有所企稳，但内需表现依旧分化以及外需仍然偏弱的背景下，下游行业内部的利润增速反弹速度差异较大，农副食品加工、酒饮料和茶制造、纺织业、印刷和记录媒介、医药制造的利润增速跌幅收窄，但依然为负；橡胶和塑料制品利润增速延续上升；烟草制品增速略有回落；食品制造、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋等行业的利润增速降幅扩大。

　　数据显示，农副食品加工、酒饮料和茶制造、纺织业、印刷和记录媒介、医药制造利润降幅收窄，但持续维持低位，分别录得-32.6%（6月-33.2%）、-15.3%（6月-16.7%）、-20.3%（6月-23.8%）、-11.5%（6月-13.6%）、-16.6%（6月-17.1%）；橡胶和塑料制品利润增速延续上升，录得12.5%（6月11.0%）；烟草制品增速略有回落，7月录得3.2%（6月5.3%）；食品制造、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、家具制造、文教工美体育娱乐用品、造纸及纸制品利润增速降幅扩大，分别录得-0.7%（6月-0.1%）、-6.1%（6月-3.1%）、-4.5%（6月-0.3%）、-10.1%（6月-1.9%）、-7.3%（6月-4.4%）、-46.1%（6月-44.6%）。

　　此外，公共事业中的电力热力利润增速相对较高，水生产和供应利润增速下滑，燃气生产和供应利润增速由负转正。其中电力热力利润累计同比增速扩大，7月收录51.2%（前值为46.5%），水生产和供应增幅缩小，收录0.1%（前值为2.5%），燃气生产和供应利润累计增速由负转正，收录0.2%（前值为-0.8%）。

　　从5-7月公布的工业企业绩效数据可以得出以下几个结论：一是工业企业利润已显示出明显的探底爬坡信号，但爬坡速度偏缓；二是企业去库存的同比增速已到历史同期较低水平，越来越多行业从主动去库存转向被动去库存；三是本轮利润增速爬坡过程中，中游装备制造业的表现明显好于其他行业，成为累计利润增速回升的主要拉动力。往后看，8月高频数据显示工业企业生产企稳，但需求端表现依旧分化（地产和汽车消费降温，服务型消费偏强），经济转弯需三步走（稳定总量、盘活存量、提振信心），政策端目前已经迈出第一步，如果更多稳经济增长政策能够持续落地，工业企业营业收入和营业利润增速的回升速度也有望加快。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年8月27日的《利润累计增速降幅继续收窄——2023年7月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

　　本文源自券商研报精选