光伏行业2022年盘点：3家上游硅企利润占半壁江山，中下游“内卷”亟待上游“放水”

　　　　2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　　　金融界上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59%，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20%，企业间的竞争加剧。

　　　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意味着原材料成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56%。

　　　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4%；硅片产量357GW，同比增长57.5%；电池片产量318GW，同比增长60.7%；组件产量288.7GW，同比增长58.8%。可以看出，光伏制造端产量均实现50%以上增速。

　　　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86%。其中，2022年业绩增速达到136.17%。

　　　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11%，增速在200%以上、100%至200%之间以及100%以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(行情603806,诊股)、安彩高科(行情600207,诊股)等9家企业2022年业绩下滑。

　　　　其中，爱旭股份(行情600732,诊股)2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33%，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65%，盈利能力持续提升。

　　　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　　　光伏设备行业整体毛利率为22.91%。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19%，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61%，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　　　上游的头部企业代表之一通威股份(行情600438,诊股)，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172%，特别是大全能源(行情688303,诊股)2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06%，业绩增速领先。

　　　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环(行情002129,诊股)3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59%。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13%。

　　　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17%

　　　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72%，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76%，属于沪深300的头部企业隆基绿能(行情601012,诊股)毛利率仅有15.38%，居板块第2。航天机电(行情600151,诊股)、协鑫集成(行情002506,诊股)和亿晶光电(行情600537,诊股)毛利率不足10%。

　　　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85%。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特(行情601865,诊股)的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02%。禾迈股份(行情688032,诊股)的毛利率在该板块第一，达到42.75%。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源(行情300274,诊股)2022年毛利率为24.55%，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30%。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4%；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9%。

　　　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49%；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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