36氪股价暴涨41%！多元化业务筑造良性飞轮，预计股价有近670%的提升空间

　　上周，中概股集体经历了惊涛骇浪。周五，在“习近平同美国总统拜登视频通话”利好消息的刺激下，热门中概股大涨。当天，纳斯达克中国金龙指数大涨7.5%。电商巨头中，阿里巴巴涨7.86%，拼多多涨8.2%，京东涨5.15%。新能源车中概股中，蔚来涨11%，理想汽车涨12.31%，小鹏汽车涨15.14%。而新经济服务平台龙头企业36氪（KRKR.US）当日更是暴涨41.4%。

　　作为新经济的龙头公司，36氪收益于政策助力下的行业高速扩张，着力发展核心业务持续提升竞争壁垒，打造高质量新经济服务平台；其不断拓展的企业服务与同时代共进的“36碳计划”为公司带来新的血液。伴随公司优质内容不断为市场认知，其增长潜力未来可期。

　　打造高质量新经济服务平台，核心业务持续增长提升竞争壁垒

　　从商业模式看，36氪凭借内容的原创性与专业性，吸引大量流量，以高质量用户为主；积累流量，吸引客户投放广告，营收规模逐渐扩大，毛利率提高，扩展业务范围至企业增值和订阅服务；公司服务的新经济群体扩大，公司信息库规模扩大，数据分析能力增强，进一步提高内容质量，吸引更多流量，形成“优质内容-头部影响-价值流量-企业资源-优质内容”商业模式的良性飞轮。 目前在线广告和企业增值服务作为核心主业贡献九成营收，疫情后公司业务稳步复苏，2021年前三季度实现营收2.0亿元，可比口径下同比增长18.2%。

　　作为服务新经济平台龙头，有望受益于企业品牌宣传需求增加和企业服务行业黄金时代来临。

　　在线广告业务：2021年互联网广告行业受经济和政策影响，全年表现低迷。相较于行业主流的获客广告，公司在线广告业务以品牌宣传为主，顺应新经济发展和企业品宣需求扩大趋势，展现较强韧性。据申万宏源预计，21Q4公司在线广告业务营收环比增长3%达5497万元，2021年全年同比增长12%达1.93亿元；2022年监管影响逐步释放带来行业景气回升，同时短视频广告业务拓展客户群体和客单价，预计2022年在线广告业务营收增长57%达 3.03 亿元；23年同比增长34%达4.06亿元。

　　企业增值服务业务：36氪将企业增值服务作为新经济抓手，线下深度链接六大社群，挖掘创新商机与增长空间。21Q4 公司线下成功举办知名 IP“WISE 峰会”，和抖音合作线上线下联动吸引百万流量，预计单场WISE大会为公司贡献近2000万营收，增强四季度业绩表现。据申万宏源预计，21Q4企业增值服务实现营收3070万元，环比增长36%；假设2022年疫情进入新常态，公司线下活动进一步恢复，同时企服点评业务初步商业化，预期2022年企业增值服务营收同比增长40%到1.04 亿元；2023年企服点评商业化初步显成效，营收同比增长46%到1.52 亿元。

　　订阅服务业务：截至21Q3末，公司订阅服务中个人用户数量达到974人，客单价为1139元，机构用户数量为87位，客单价达91000元。未来，线上线下双向结合培训体系将稳步拓展个人和机构用户规模，增厚业绩表现。据申万宏源预计，2022年末个人/机构用户数量将稳步提升到1703人/98位，客单价分别增长达1185元/14105元，低基数下2022年营收同比增长90%达5752万元；预计2023年末个人/机构用户数量达到2128人/117位，客单价分别提升到1209元/161842元，2023年营收同比增长35%达7764万元。

　　企业服务持续拓展，为未来发展打开想象空间

　　36氪企业增值服务业务分为线下活动、整合营销、咨询服务以及正在着力发展的企服点评平台。企业服务收入从2017年的4646万元增长至2020年的1.93亿元，CAGR达65.7%。2017-2020年企业增值服务在营收中的占比保持在30-50%的较高比例，公司逐步调整业务结构，将更多的资源投入到毛利率较高的业务中，为企业增值服务方面的扩张发力。2021年第三季度企服业务中毛利率较高的咨询服务收入和线下活动收入同比分别增长14%和72%，扩张成效显现。2020年开始测试运营并实现商业化的企服点评平台，是国内覆盖种类最多、最全面、最标准的企业决策平台，随着数字化转型市场机会的到来有潜力助力抬升公司营收天花板。另外，北交所的建立为公司打开了服务更多“专精特新”中小企业的机会，带来新的增长机会。

注：36氪咨询业务营收增长态势；资料来源：公司公告

　　咨询业务营收2017年61.6 万增加至2020年3262.2万,增长态势强劲。企业方面，陆续增加大企业的订单，如与阿里巴巴合作发布了《2021 年中国出行行业数智化研究报告》，并帮助领先的高科技公司字节跳动和小米发布了行业研究报告。在政府方面，拓展地方站点数量，加深与政府合作，地方站是36氪连接地方政府和企业的直接主体，是深入了解当地科创市场和地方特色的窗口。目前地方站已在华南、华东、西北、西南实现布局，未来将继续拓展更多站点，拓宽公司商业化路径。

　　正如36氪创始人冯大刚所说：“更多的市场需要我们服务，我们永远要站在创新者身边，拍拍他们的肩膀，让他们知道自己并不孤单”。36氪作为服务新经济龙头，以优质媒体内容为基石，依靠影响力壁垒实现在线广告、企业增值服务和订阅服务多元变现。

　　由于36氪在美股上市，当地机构投资者对36氪的影响力认识有限，叠加受到21年以来中概股负面情绪影响，36氪对应22年收入的市销率仅不到1倍，处于行业历史低位，预计 2022 财年可比公司PS为3.8倍。但随着36氪内容影响力被市场逐步认知以及基于优质流量的变现逐步多元化，若其估值回到行业平均水平，预计其股价有近670%的提升空间。