中期借贷便利政策属性淡出

经济日报记者 马春阳

3月24日，中国人民银行发布公告显示，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。3月25日，中国人民银行开展4500亿元MLF操作，期限为1年期。

在业内人士普遍看来，本次MLF操作改为多重价位中标，不再有统一的中标利率，标志着MLF利率政策属性的完全淡出。

2024年6月，中国人民银行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛上明确，央行主要政策利率是公开市场7天期逆回购操作利率，并要逐步淡化其他期限工具利率的政策色彩。“此次MLF操作方式转变，进一步淡化MLF中标利率的政策利率色彩，凸显其单纯的中期流动性管理性质。同时，还进一步突出7天期逆回购操作利率的主要政策利率地位，疏通由短及长的利率传导机制。”东方金诚首席宏观分析师王青表示。

“从历程上看，MLF政策利率的淡出循序渐进。”中国民生银行首席经济学家温彬介绍，首先，去年7月起MLF操作时间统一延后至LPR报价之后，实现了LPR与MLF利率的“解绑”。其次，7月明确MLF操作采用利率招标，且参与机构投标利率区间宽度逐步扩大，锻炼了机构定价能力。再次，去年10月启用买断式逆回购工具，采用多重价位中标方式，半年来持续操作积累了经验，在MLF操作中推广也水到渠成。

政策利率属性退出后，MLF工具的定位也更加清晰。温彬表示，未来MLF将回归流动性投放工具定位，聚焦于提供1年期流动性，与其他各期限工具一同构成央行流动性工具体系，使得流动性管理更加高效精准，调控力度和节奏更加科学灵活，更好兼顾多重目标。

“采用多重价位中标后，机构投标MLF将参考市场化的融资成本，资金成本将总体下降，并可以更好反映机构差异化的资金需求，发挥机构市场化自主定价能力，也会使得利率传导机制更加畅通，强化资负两端的协同。”温彬说。

Wind数据显示，本月MLF到期3870亿元，在本月MLF操作落地后，央行将实现净投放630亿元，是2024年7月以来MLF首次净投放。

中信证券首席经济学家明明认为，本次操作是央行首次提前公告MLF招标信息，体现了释放宽松信号、稳定市场预期的政策诉求，而恢复净投放体现了此前央行基于逆回购回笼调控市场流动性预期的操作方式迎来转变。

3月MLF操作再度转为净投放，展现适度宽松的货币政策取向，资金紧平衡状态有望调整。温彬表示，自去年10月央行启用买断式逆回购以来，买断式逆回购余额逐步增加，减轻了MLF投放中长期流动性的压力，MLF余额从峰值的7.3万亿元逐步降至约4万亿元。今年以来，央行继续用好多种工具投放流动性，1月至2月买断式逆回购、MLF合计净投放超过1.3万亿元，保持了流动性充裕和货币市场利率平稳运行。

3月18日，中国人民银行货币政策委员会召开2025年第一季度例会，会议提出“建议加大货币政策调控强度；保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度；从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况”。温彬认为，这意味着央行将适时调整政策节奏，通过适宜的流动性投放，来稳定信用扩张、强化货币与财政协同、维持长债利率在合理水平。

“MLF回归常规流动性工具地位，未来买断式逆回购或仍是中长期流动性的主要供给渠道。”明明认为，从价上看，MLF采取多重价位中标后彻底解除政策利率属性，未来7天期逆回购操作利率或维持主要政策利率地位；从量上看，虽然本月MLF实现净投放，但未来央行或继续逐步回笼MLF，买断式逆回购工具或承担中长期流动性的供给地位。

目前，央行流动性工具箱丰富，期限分布更趋合理，长期有降准、国债买卖，中期有MLF、买断式逆回购操作以及各类结构性工具，短期有公开市场7天期逆回购与临时隔夜正、逆回购。“当前央行政策工具箱较为充足，短端、长端流动性均有覆盖，预计未来流动性管理将更加高效、精准。”明明说。