公募券商强强联合！券结模式频出爆款基金，今年迎来爆发年！

　　来源：资本邦

　　9月23日，博时基金发布博时凤凰领航混合型证券投资基金基金合同生效公告。此前经过四天发售，博时凤凰领航混合募资总额突破60亿元，提前结束募集。作为全国首只大型公募基金中采用双券结模式的基金，博时凤凰领航混合的“走红”也是券结基金“大年”的缩影。

　　券结产品今年迎来爆发年

　　截至9月16日，今年年内已有76只新发行产品采用券结模式，新发数量超去年全年，合计发行规模为1111.12亿元。

　　不完全统计显示，2018年、2019年、2020年成立的券商结算产品分别为12只、43只、42只。仅在2021年上半年，新成立的券商结算产品已达42只，达到2020年全年券商结算产品的总和。

　　年内，券商结算模式发行的新基金数量不仅快速增长，同时频现爆款基金。

　　从首发规模来看，据不完全统计，截至9月16日，2021年来首发规模超过10亿的券商结算产品共有21只，其中超过50亿的有5只：包括两日吸金148.69亿元的南方兴润价值一年持有、4天募集金额突破80亿元的永赢长远价值混合基金，朱雀恒心一年持有、工银瑞信战略远见、贝莱德中国新视野3只基金首发金额也均突破60亿元。

　　值得注意的是，中信建投基金、中融基金、浙商证券资管、新华基金、永赢基金、南方基金、金鹰基金、国金基金、大成基金、长信基金等10家成立于2015年以前的公司，均在今年首发了券结产品。

　　另值一提的是，近期还有两只基金开启了修改结算模式的“先河”：万家瑞兴灵活配置混合基金、大成核心趋势混合基金分别于8月9日、9月10日完成证券交易模式的转换工作。

　　券结模式试点，剑指风控软肋

　　当前，公募基金在参与证券交易所交易时，主要存在两种模式：一种是传统的托管行结算模式，另一种是新兴的证券公司结算模式，即“券结模式”。

　　在传统的托管行结算模式下，公募基金管理人租用券商交易单元参与交易，交易指令由公募基金管理人直达交易所，相应这部分交易的结算参与人责任由托管人担当。换言之，券商仅作为公募基金交易的“通道”，银行则同时扮演托管和结算两项职能。

　　托管行结算模式下，基金投资交易的监控和结算分别由不同的主体完成。银行作为结算参与人并不承担基金因管理不善产生的交收风险，导致基金投资交易资金结算风险责任主体无法落实。

　　为弥补银行结算模式的缺陷、消除结算风险隐患，2017年底，中国结算公司联合沪深交易所制定了证券交易资金前端风险控制业务规则及配套细则，并探讨试点公募基金采用证券公司结算模式。

　　券结模式下，公募基金管理人需在券商经纪业务体系内开立证券资金账户，通过券商完成场内交易。具体而言，交易指令由公募基金管理人首先传给券商，券商对交易行为进行资券足额验证、异常行为监控后，交易指令才会到达交易所。相应这部分交易的结算参与人责任也由券商担当。

　　业内人士表示，券商结算模式下，证券公司履行基金产品运作前端监控职责，需对投资交易进行资券足额验证、异常检测、防对敲、错误处理等风险控制措施，同时还承担后续清算交收责任，可有效防范交易结算风险。

　　券结模式兴起，试点转入常规

　　2017年底始，证监会指导上海、深圳证券交易所启动新设公募基金管理人证券交易模式转换试点，恒越基金、东方阿尔法基金等6家新成立的基金公司率先试点券结模式。

　　至2018年，国泰君安、招商证券、中信证券等老牌券商先后“加盟”券结产品。据业内人士介绍，从上线情况来看，基金产品运作效率、准确度以及安全性都得到了很好的检验，得到了管理人和托管人的一致认可。

　　随着试点效果显现，2019年2月，监管下发《关于新设公募基金管理人证券交易模式转换有关事项的通知》(下称《通知》)明确：新设立的公募基金公司应当采用新交易模式，老基金公司的相关产品可以暂时不调整，鼓励老基金公司在新发产品时采用新交易模式。

　　业内人士指出，券结模式由券商担任结算服务商，大大提升了基金资产交易结算的安全性；长期来看有利于解决基金、券商等机构职责，规避基金交易风险。监管方也希望扶持券商的中后台运营清算能力，并更好地监控基金产品交易数据。

　　随着券结模式从试点转入常规化，南方、工银瑞信、招商等大型基金公司新发基金陆续采用“券结模式”，券结产品发行也逐渐呈现出增长势头。

　　券结模式走红，契合转型需求

　　基金公司选择券结模式，既符合监管层相关规定，也离不开券商的财富管理转型需求。

　　在券结模式下，一家公募基金选择一家券商作为主代销商和交易结算服务商，基金交易所产生的佣金只能分给包含结算券商在内的3家券商。而《通知》明确，基金产品管理人可选择一家或多家证券公司开展证券交易，可免于执行“一家基金管理公司通过一家证券公司的交易席位买卖证券的年交易佣金，不得超过其当年所有基金买卖证券交易佣金的30%”。

　　这意味着，如果更多基金产品采用券结模式，市场上券商的分仓佣金收入集中度也更高，公司之间的业务模式也不仅局限于卖方投研。因此在佣金突破30%限制的前提下，券商更有动力去做大基金保有量，以取得更多的佣金收入，并朝着真正的“财富管理转型”迈进。

　　事实上，部分担任“券结模式”结算服务商的券商机构，已取得了丰厚的交易佣金收入。

　　Wind数据显示，中信证券目前担任睿远成长价值、睿远均衡价值三年等近20只基金的结算服务商，今年上半年在这些“券结模式”基金上收到的佣金收入超过6400万元，仅睿远成长价值一只基金的佣金收入就超过4000万元。广发证券、兴业证券、浙商证券、中信建投证券上半年在“券结模式”基金上的佣金收入也超过1000万元。

　　据业内人士分析，财富管理转型的核心是“散户产品化，交易机构化”。对于客户而言，通过购买基金，将“专业的活”交给专业的人；对于券商而言，通过销售基金，将客户结构由散户为主变成机构为主。以产品销售为切入点，这二者形成了有机结合。因此，券结模式与券商财富管理转型不谋而合。

　　多位券商及基金人士亦表示，公募基金的券商结算模式是券商财富管理转型的重要抓手，有利于基金公司与券商深度合作，发行优质券商结算模式产品，并持续做大保有规模，券商结算模式未来将日趋常态化，看好券商结算模式发展前景。

　　公募基金托管格局或生变

　　机构人士分析，随着券商结算模式的推进，以银行为主的公募基金托管市场格局将迎变局。未来，公募基金托管可能更多转向券商。

　　在传统模式下，大部分公募基金托管都在银行，借助托管银行的渠道优势销售基金。托管行不再具备结算职责后，公募基金托管可能更多转向能够提供交易、结算、托管、研究等一条龙服务的证券公司，尤其是目前已取得证券投资基金托管人资格的25家券商。

　　依据证监会最近发布的证券投资基金托管人名录，截至2021年8月，我国证券市场基金托管人共56家，包括中证金融、中国结算和29家银行；证券公司共有25家，涵盖头部券商和中小券商。

　　Choice数据显示，2021年上半年，43家托管机构合计收取托管费用136.52亿元，其中，17家券商合计仅贡献了1.62亿元托管费用。另外从托管份额看，17家券商合计托管基金2784.23亿份，在20.3万亿的基金托管市场占比不足1.4%，其余超过98.6%的市场份额仍由各银行“瓜分”。

　　业内人士表示，目前基金托管市场的大头已被较早入局的银行占据，作为新入局者的中小券商，应该结合自身资源禀赋特点，抓住产品诉求，以高质量服务、较强IT能力吸引更多基金客户，并将托管业务作为综合金融服务的一环，撬动其他业务协同发展。